截至美東 2026 年 5 月 25 日早上、亞洲 2026 年 5 月 25 日晚上，市場主線由上周嘅「高油價壓估值」微妙地轉成「油價一鬆，風險資產即刻喘一口氣；但長債息同通脹路徑仲未放過大家」。亞洲同歐洲股市先反映風險緩和，油價亦跌穿每桶 100 美元；不過美股因 Memorial Day 休市，真正要考驗呢輪反彈可唔可以延續，仍然要等本周美國 PCE、GDP 修正同債市表現。Crypto 則繼續落後，反映監管利好未足以即刻蓋過高利率同 ETF 資金流壓力。

美國重點

中東談判預期令油價回落，環球股市先行反映風險胃納改善

AP 5 月 25 日報道指，市場因美國總統特朗普表示結束戰事談判正有進展，帶動全球股市大多上升，油價急跌超過 4 美元；日本日經指數升 2.9% 至 65,158 點創新高，上海綜指升近 1%。

點解重要：已確認資訊係「油價回落」今日重新成為最直接嘅風險偏好催化。只要能源價格唔再急升，股市短線估值壓力會即時減輕，尤其有利亞洲出口股、週期股同之前被高油價壓住嘅風險資產。

但真正限制美股估值嘅，仍然係長債息同通脹數據

Reuters 5 月 23 日嘅 Wall Street Week Ahead 指出，標普 500 仍然距歷史高位不足 1%，但 10 年期美債息上周曾升到 2025 年 1 月以來最高，30 年期債息更觸及 2007 年以來高位。報道亦提到，市場現時已開始計入 2026 年稍後仍有加息可能，而唔再係年初嗰種減息定價。

點解重要：已確認資訊係股票雖然受盈利支持，但宏觀定價權未交返畀企業基本面。本周四 2026 年 5 月 28 日嘅美國 4 月 PCE 同 GDP 第二次估算，會直接決定市場係繼續當油價回落係利好，定重新聚焦通脹黏性與更高利率更耐。

NVIDIA 仍然係 AI 主線最重要盈利錨，但市場要求已經更高

Reuters 5 月 20 日報道指，NVIDIA 預測第二季收入約 910 億美元，高過市場預期嘅 868.4 億美元，並宣布 800 億美元回購，同時將季度股息由每股 0.01 美元大幅提高至 0.25 美元。不過報道亦指出，業績後股價延長交易時段仍然回落，反映投資者已經開始更重視競爭、供應限制同 2027 至 2028 年增長耐力。

點解重要：已確認資訊係 AI 資本開支主線未散，但市場已由「有冇 beat」轉向「仲可唔可以再超預期」。對美股科技板塊屬中性偏利好，但未必足以帶動全面 high beta risk-on。

香港重點

香港今日休市，港股現金市場暫時冇新價格訊號

AP 同日指出，香港同南韓股市因佛誕假期休市。換句話講，今日香港本地冇現金市場收市位可以確認資金最新取向，短線主要只能透過亞洲區其他市場、ADR、商品同 crypto 去推斷風險偏好。

點解重要：當香港休市，美國又休市，流動性更薄，市場更容易被 headline 帶動。所以今日見到嘅情緒改善，未必等於港股明日開市就會完全照單全收。

Lenovo 仍然係港股科技鏈最清晰嘅基本面催化

Reuters 5 月 22 日報道指，Lenovo 第四季收入按年升 27% 至 216 億美元，明顯高過市場預期；股份當日升 15%，係恒指升幅最大成份股。基礎設施方案業務收入升 37%，AI server 訂單管道達 210 億美元。

點解重要：已確認資訊係企業級 AI 基建需求未見急冷，受惠鏈條唔止 GPU，仲包括伺服器、整機、企業解決方案同相關硬件供應商。呢個對港股科技、硬件與部分工業鏈屬利好 read-through。

香港數字資產制度面繼續有底，但今日未見新本地監管催化

HKMA 4 月 10 日宣布向 Anchorpoint Financial 同 HSBC 發出首批穩定幣發行人牌照。到 2026 年 5 月 25 日為止，暫未有可靠來源確認香港再有新增穩定幣持牌機構，或者有足以即日改變本地 crypto 相關資產定價嘅新監管公告。

點解重要：已確認資訊係香港路線仍然偏向「先發牌、再按風險穩步推進」。制度面屬中期利好，但短線如果冇新政策落地，相關標的仍然主要跟美元流動性、BTC 價格同海外監管消息走。

股市重點

全球股市今日屬於「油跌帶動反彈」，唔係「宏觀風險已經解除」

可確認事實：今日最明顯嘅跨資產變化係油價回落、亞洲股市向上、美元偏軟；但同時，Reuters 已提醒長債息仍處高位，美股本周真正要面對嘅係 PCE、GDP 修正同債市再定價。

點解重要：如果油價回落可以延續，而 PCE 冇再熱過預期，股票有機會由而家嘅大型龍頭領漲，慢慢擴散去更廣泛板塊；相反，只要通脹或長債息再抽升，市場又會迅速縮返去大型科技與質素股。

資金流向判讀：較似重返選擇性 risk-on，而唔係全面追風險

可確認事實：AI 供應鏈業績仍然強，油價今日明顯回落，亞洲大市向上；但 BTC 未有同步強勢反彈，美國利率路徑亦未重回寬鬆定價。

高概率推斷：而家機構資金較似優先加返亞洲大盤、AI 基建鏈、現金流穩定科技股，同一啲對能源成本敏感嘅板塊；未足以確認資金已全面回流細價股、純概念股或者高波動資產。

可確認 / 不可確認部分：公開資料可以見到指數、油價、債息、業績與 ETF 流向；但無法直接確認 hedge fund 真實長短倉、淨槓桿或現金比率。

Crypto 重點

Bitcoin 仍然落後，監管利好未扭轉資金面壓力

CoinDesk 5 月 22 日 Daybook 指出，Bitcoin 當時大約喺 77,200 美元附近徘徊，即使美國監管面有正面進展，市場反應仍然有限；CoinDesk 5 月 23 日另一篇報道亦提到，美國現貨 Bitcoin ETF 過去兩周合計流出超過 22.6 億美元，BTC 一度跌至 74,305 美元。

點解重要：已確認資訊係 crypto 目前仍然係「宏觀第二、資金面第一」。即使政策方向長線偏正面，只要 ETF 冇明顯恢復流入，而美國實質利率維持高位，BTC 同 ETH 都較難好似股票咁即時食到油價回落嘅好處。

美國 Clarity Act 推進，長線屬利好，但短線未能即刻改變價格主導因素

Reuters 5 月 14 日報道指，美國參議院銀行委員會推出並審議 Clarity Act，目標係釐清 SEC 同 CFTC 對加密資產嘅監管邊界；法案亦要求數字商品交易所、經紀同交易商遵守反洗黑錢、客戶識別同盡職審查要求。美國參議院銀行委員會同日亦確認曾就 H.R. 3633 進行 markup。

點解重要：對產業中長線屬利好，因為監管清晰度提高有助機構參與；但短線市場已經用價格表明，現階段交易員更在意 ETF 流向、利率同總體風險偏好，多過法案 headline 本身。

歐洲對 stablecoin 仍然保守，香港則繼續走牌照制路線

Reuters 5 月 22 日引述消息指，歐洲央行警告放寬歐元 stablecoin 規則可能削弱銀行放貸同貨幣政策傳導；同時，HKMA 現行做法係以牌照制度逐步推進。換句話講，全球監管方向唔一致，美國偏向市場結構立法、歐洲偏審慎、香港偏受監管試點。

點解重要：對 crypto 市場屬中性。好處係全球主要金融中心都冇放棄數字資產框架；風險係監管分化會令資金同業務模式更揀地方，唔會出現單一、即時、全面利好的全球政策共振。

今日要留意的事件

2026 年 5 月 25 日：美股因 Memorial Day 休市

NYSE 顯示，美股於 2026 年 5 月 25 日星期一因 Memorial Day 休市。美股休市但期貨、商品同 crypto 照樣郁，通常代表 headline 對價格影響會被放大。

2026 年 5 月 28 日：美國 4 月 PCE 同第一季 GDP 第二次估算同日公布

BEA 發布時間表顯示，2026 年 5 月 28 日美東早上 8:30 會同時公布 Personal Income and Outlays, April 2026，以及 GDP 第二次估算。呢兩份數據會直接影響市場對「油價回落可否抵消通脹壓力」嘅判斷。

未來 24 至 72 小時：油價回落能否延續到債息同步回軟

而家股票可以再上，關鍵唔止係 Brent 跌穿 100 美元，而係 10 年期美債息有冇跟住落。若只係油跌、息唔跌，股票反彈大機會仍然偏窄。

未來 24 至 72 小時：Bitcoin ETF 流向有冇止血

BTC 之前已經被兩周超過 22.6 億美元 ETF 走資壓住。如果周內重新見到明顯流入，crypto 先有機會追返股票同風險資產表現；如果未見改善，市場仍會傾向將 crypto 視為最先被減倉嗰一邊。

市場情緒判斷

目前判斷係「情緒回暖，但仍然係有條件嘅風險偏好改善」。已確認資訊支持油價回落有利股票、AI 供應鏈盈利未散、亞洲市場先行反彈；但同時，長債息高企、PCE 未公布、BTC 仍然追唔上，代表市場未完全相信宏觀壓力已過。高概率推斷係資金會先留喺大型科技、AI 基建、亞洲大盤同質素股，再視乎本周美國通脹數據決定會唔會擴散到更高 beta 資產。

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