今日市場主線係「AI 晶片重新撐起風險偏好，但 PCE 前夕利率風險未解除」。Micron 業績同 Qualcomm 數據中心藍圖令半導體鏈回暖，日本同南韓股市急升；油價回落有助紓緩通脹壓力，但美東早上稍後公布嘅 PCE、GDP、耐用品訂單同就業數據，會直接影響市場點樣重新定價 Fed 利率路徑。香港方面，恒指逆市偏弱，Alibaba 相關 AI 指控令中概科技情緒受壓；crypto 則繼續喺 ETF 流出、強美元同周五大型期權到期前維持防守。

1. 關於這篇文章的起因

這篇晨報整理 2026-06-25 美東早上約 6 時可確認嘅市場重點。今日同一般晨報最大分別係：美國 PCE 通脹數據尚未公布，市場只係先交易「預期」同「前置倉位」，所以本文會明確分開已確認新聞、官方日程同市場解讀。

今日可確認嘅核心背景有三個。第一，Micron 公布創紀錄季度業績，Qualcomm 提高 2029 年非手機收入目標並公布數據中心策略，半導體重新成為風險偏好核心。第二，油價跌近戰前水平，減輕部分通脹憂慮，但 Fed 上周已維持較鷹立場，今晚 PCE 仍係關鍵。第三，香港科技股同 crypto 未能同步跟上半導體反彈，反映資金風險偏好仍然集中，而唔係全面 risk-on。

2. 核心觀點分享

2.1 美國：PCE 前夕，利率風險仍係全市場主軸

美國 Bureau of Economic Analysis 公告顯示，5 月 Personal Income and Outlays、即 PCE 通脹相關數據，會喺 6 月 25 日美東時間 8:30 公布；同一時段亦有第一季 GDP 第三次估算及其他宏觀數據。AP 報道指，市場預期 5 月 PCE 按年可能升至約 4.1%，高過 4 月嘅 3.8%。呢個數字喺本文截稿時仍未公布，唔可以當成實際結果。

點解重要：Fed 6 月 17 日已將聯邦基金利率維持喺 3.5% 至 3.75%，而最新點陣圖同市場報道均反映 2026 年再加息風險上升。若 PCE 明顯高過預期，美元、短端債息同實質利率可能再上行，對高估值科技、crypto、黃金同港股估值都偏利淡；若 PCE 低過預期，就有機會令近期被壓住嘅風險資產出現喘息。

市場含意：今日美股開市前嘅反彈，更多係 AI 晶片盈利敘事帶動，而唔係宏觀壓力已經解除。真正確認要等 PCE 出爐後，睇債息、美元同 Nasdaq 100 能否同步改善。

2.2 股市：Micron 同 Qualcomm 令 AI 晶片鏈重新帶隊

Micron 官方公布，2026 財年第三季收入 414.6 億美元，較上一季 238.6 億美元及去年同期 93.0 億美元大幅上升；非 GAAP 每股盈利 25.11 美元，管理層指 AI 時代令記憶體戰略價值提升。AP 報道指，Micron 盤後曾升約 18.5%，帶動亞洲半導體鏈明顯反彈。

Qualcomm 亦喺投資者日提高長期目標：2029 財年非手機收入目標升至 400 億美元，數據中心收入目標超過 150 億美元，並把汽車設計勝出管線擴至 650 億美元。市場焦點係 Qualcomm 嘗試由手機晶片擴展到數據中心 CPU、AI infrastructure 同 robotics；呢個屬於中長期轉型故事，短線仍要睇執行同客戶落地。

點解重要：過去幾日市場擔心 AI 交易過熱，但 Micron 業績提供一個較硬嘅盈利支撐，Qualcomm 則提供新成長敘事。日本 Nikkei 225 升 4.6% 創新高，南韓 Kospi 升 5.4% 創新高，Samsung、SK Hynix、Tokyo Electron、Advantest 等半導體相關股份受惠。

市場含意：大型 AI／半導體鏈短線偏利好；但由於 PCE 未出、利率風險未落地，市場未必會全面擴散到細價高 beta 或無盈利增長股。最健康嘅走法係 earnings upgrade 同現金流預期同步改善，而唔係只靠估值擴張。

2.3 香港：恒指逆市跌，Alibaba 事件壓住中概科技情緒

AP 報道，香港恒生指數今日跌 1.4% 至 23,090.27，明顯跑輸日本、南韓同部分亞洲市場。主要壓力來自中概科技情緒，而其中 Alibaba 相關 AI 指控成為市場焦點。

WSJ 及 FT 報道，Anthropic 指控 Alibaba 透過大量假帳戶及互動去非法取得 Claude 模型能力，事件涉及約 25,000 個帳戶及逾 2,880 萬次互動。呢件事目前屬 Anthropic 指控及媒體報道層面，唔應該寫成法院或監管機構已確認結論；但市場會自然聯想到美中 AI 競爭、模型存取、出口管制同中資雲服務估值折讓。

點解重要：香港科技股今年嘅估值修復，本來依賴 AI、雲、平台經濟同政策預期。一旦市場重新擔心中資 AI 公司面對更嚴格美國限制，科技股風險溢價會上升。對港股嚟講，呢個屬中性偏利淡，尤其係對 AI／雲敘事較重嘅大型平台股。

另外，HKEX 今日公布會優化 weekly stock and index options 嘅行使價間距，計劃 7 月 27 日實施並待監管批准。呢類產品調整對市場結構同短期風險管理有幫助，但唔係即日主導恒指方向嘅核心因素。

2.4 商品與宏觀：油價回落係利好，但未足以令 Fed 轉鴿

AP 報道，Brent 早段跌至約每桶 73.32 美元，美國 WTI 跌至約 69.88 美元，已接近美伊衝突前約 70 美元附近水平。油價由早前高位回落，對 headline inflation、航空運輸成本、消費信心同企業毛利都有紓緩作用。

點解重要：油價回落可以降低 Fed 面對嘅一部分通脹壓力，但 PCE 仍會反映之前油價、關稅、運輸同服務價格嘅滯後影響。換言之，油價跌係好消息，但未足以令市場直接押注減息。

市場含意：航空、運輸、消費及部分工業股相對受惠；能源股同油服股短線承壓。若中東談判或霍爾木茲航運再有反覆，油價風險溢價仍可重新上升。

2.5 Crypto：Bitcoin 仍偏防守，ETF 流向同周五期權到期係關鍵

CoinDesk 報道，Bitcoin 本周曾跌穿 60,000 美元，其後隨 AI 股反彈而回到 60,000 美元以上；但壓力仍來自美國現貨 Bitcoin ETF 持續流出、Fed 較鷹同美元偏強。The Block 指，Bitcoin 早前跌穿 62,500 美元，Ether 跌穿 1,700 美元；BTC 同 ETH 近 30 日均回落接近 20%。

The Block 同時指出，美國現貨 Bitcoin ETF 已錄得連續第六周流出，6 月 26 日 Deribit 將有約 106 億美元名義值 crypto options 到期，市場重點包括 60,000 美元 put 及 80,000 美元 call 一帶倉位。

點解重要：crypto 對流動性同美元利率最敏感。當 PCE 未公布、美元維持強勢、ETF 資金未穩定回流，Bitcoin 反彈容易被視為技術性，而唔係新一輪全面風險偏好恢復。

市場含意：BTC/ETH 短線偏利淡至中性，關鍵唔係單日價位，而係 ETF 流向、PCE 後實質利率、以及周五期權到期後槓桿有冇真正清乾淨。COIN、MSTR 同其他 crypto proxy 亦會繼續放大 BTC 波動。

2.6 Stablecoin 與監管：美港都進入落地期，但今日無新重大牌照消息

美國方面，CoinDesk 報道，Fed、Treasury、OCC、FDIC 等機構正推進 GENIUS Act 相關 stablecoin customer-ID 規則，要求 stablecoin 發行人按類似傳統金融機構標準識別客戶，用以處理反洗錢、恐怖融資同非法金融風險。另一篇 CoinDesk 分析亦指，美國 CLARITY Act 喺參議院談判仍未明朗，尤其涉及政府官員與 crypto 業務關係等條文。

香港方面，HKMA 4 月已向 Anchorpoint Financial Limited 及 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited 批出 stablecoin issuer licences；SFC 5 月亦就持牌虛擬資產平台及持牌法團提供 Relevant Stablecoin 服務發出指引。今日暫未有可靠來源確認香港新增 stablecoin 發行人牌照、正式產品推出或重大規則變動。

市場含意：合規 stablecoin、tokenised assets 同支付基建係中長期利好香港金融基建，但短線對 BTC/ETH 價格影響有限。監管落地速度越快，長線越有利持牌機構；但每一步都會伴隨 AML、客戶識別同二級市場監管成本。

3. 資金流向與市場情緒判斷

已確認資訊係：Micron 業績強過市場預期，Qualcomm 提高非手機及數據中心長期目標；日本同南韓半導體股領漲亞洲；香港恒指跌 1.4%；油價跌近戰前水平；PCE 仍未公布；Bitcoin 仍受 ETF 流出同美元利率壓力影響。

高概率推斷係：資金今日唔係全面 risk-on，而係更集中喺「有盈利兌現能力」嘅 AI 記憶體、半導體設備、數據中心基建股。相反，中概 AI 平台、crypto、高 beta 槓桿資產同利率敏感板塊仍然偏防守。呢個判斷只係根據公開新聞、價格行為同跨資產相對強弱推斷，唔代表可以確認 hedge fund 真實長短倉、淨倉或現金比例。

信心程度：中。半導體訊號好清楚，但今晚 PCE 可以改變利率路徑定價；如果數據熱過預期，AI 反彈可能變成「盈利好但估值被利率壓住」；如果數據較溫和，資金先有條件由晶片股擴散到其他風險資產。

4. 今日要留意的事件

  • 美東 8:30 PCE 及 GDP：BEA 會公布 Personal Income and Outlays、PCE 相關數據及第一季 GDP 第三次估算。PCE 係 Fed 最重視嘅通脹指標，會直接影響加息／不加息概率。
  • 美東 8:30 耐用品訂單與就業數據：Census durable goods、initial jobless claims 會同時公布，市場會用嚟判斷製造業同勞動市場有冇轉弱。
  • 美股開市後半導體延續力：MU、QCOM、NVDA、AMD、AVGO 係觀察 AI 反彈係咪可延續嘅核心標的。
  • Fed 官員發言：MarketWatch 日程顯示，New York Fed President John Williams 及 Chicago Fed President Austan Goolsbee 今日稍後有發言，市場會留意佢哋點解讀 PCE。
  • 6 月 26 日 crypto options 到期：The Block 指 Deribit 有約 106 億美元名義值 options 到期，60,000 美元附近 BTC 防線及 ETF 流向會係短線焦點。
  • Alibaba／Anthropic 後續回應：若 Alibaba、Anthropic、或美國政策部門有正式澄清，會影響中概 AI 股風險溢價。
  • 油價與中東談判：油價若維持喺 70 美元附近，通脹壓力會減；若談判反覆，能源風險溢價可能再次回升。

5. 今日觀察名單

以下只係事件追蹤名單，唔係買賣建議：

  • AI／記憶體／半導體鏈：Micron（MU）、Qualcomm（QCOM）、Nvidia（NVDA）、AMD（AMD）、Broadcom（AVGO）、Applied Materials（AMAT）、Lam Research（LRCX）。觀察盈利同訂單能否支持估值。
  • 亞洲半導體鏈：Samsung Electronics、SK Hynix、Tokyo Electron、Advantest、TSMC（TSM）。觀察美國 AI 需求會否繼續外溢到亞洲供應鏈。
  • 香港科技與中概 AI：Alibaba（9988 / BABA）、Tencent（700）、Baidu（9888 / BIDU）、Hang Seng TECH Index。焦點係 AI 監管風險同估值折讓。
  • 利率敏感資產：美國長久期科技股、香港地產／REITs、本地收租股、高槓桿企業。今晚 PCE 會直接影響折現率。
  • 油價敏感板塊：能源股如 Exxon Mobil（XOM）、Chevron（CVX）偏受油價回落壓力；航空、運輸、消費股則相對受惠成本回落。
  • Crypto 與相關股票：Bitcoin、Ether、Solana、Coinbase（COIN）、Strategy（MSTR）。觀察 ETF 流向、美元、實質利率及周五 options 到期後嘅槓桿狀態。

6. 資料來源